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固定收益周报:资管机构产品配置观察（第11期）（2023）-现金管理产品驱动理财规模回升，债基久期回落
主要结论：随着季末回表因素的影响消除，本周理财子产品规模回升，主要驱动因素源于现金管理类产品的扩张。债券型基金久期继续回落。打理财产的产品单位净值和累计净值略有下滑，破净率上升。保险资管固收类产品周回报率下降。当前经济利好因素不断累积，市场对经济的悲观预期继续修正，短期内依然扰动债市情绪。理财破净率虽有上升，但仍大幅大于低于去年高位水平，无需过度担忧理财赎回潮的发生。
本周理财子产品规模整体上升。截至2023年10月15日，理财子公司理财产品存续总规模为22.22万亿元，环比上升3.77%。从不一样理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+6.03%、+2.93%、+0.60%、+0.16%、-0.45%。
封闭式打理财产的产品规模持续增长。从不同期限类型的打理财产的产品存续规模来看，截至10月15日，本周1个月以内的打理财产的产品存续规模环比上升1.03%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的打理财产的产品存续规模环比变化+0.21%、-0.17%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的打理财产的产品存续规模分别环比变化-1.02%、-0.25%、-0.64%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.19万亿元，环比上升4.67%；封闭式净值型产品存续规模为4.03万亿元，环比下降0.08%。
现金管理型、固收类产品规模上升，权益类、混合类产品规模收缩。从理财子公司存续打理财产的产品的结构来看，截至10月15日，本周固定收益类打理财产的产品存续规模环比上升0.59%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+10.25%、-0.75%、-1.57%。
打理财产的产品净值环比下降，破净率上升。从净值变化来看，截至10月15日，理财子产品单位净值为1.038，环比下降0.63%；累计净值为1.042，环比下降0.95%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.043，环比下降0.28%；累计净值1.047，环比下降0.54%。理财子产品单位净值破净率为5.43%，较上周上升3.46个百分点；累计净值破净率为5.37%，较上周上升3.92个百分点。
债券型基金久期继续回落。截至10月15日，全市场债券型基金资产净值为8.54万亿元，环比增长0.01%，其中中长期纯债型基金环比增长0.01%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况去看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期均值为1.58年，处在近一年25%-50%历史分位。
保险资管固定收益产品周回报率下降，净值环比下降。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至10月15日，单位净值为1.052，环比下降0.05%；累计净值为1.150，环比下降0.06%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至10月15日，本周回报率为-0.02%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.08%、-0.10%、+0.56%、+2.47%、+4.72%、+10.08%、+25.53%。
风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。
策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五期)-市场成交触底上行，资金流入再度转正
全市场成交额大幅上行。上周（2023）全市场整体成交回升，上深两市成交额回升至本年度34.2%分位数水平（前值为2.7%）。交易额回升代表了交易意愿的整体上行，是股市情绪修复的前瞻判断之一。
成交额集中度走向分歧，涨跌幅分化度上升。行业层面，集中度指向分歧，分化度上升；个股层面，集中度下行，分化度上行。分化度上行指示市场预期的行业分化和个股分化加剧。
赚钱效应回落。全A涨跌中位数为-1.43%，较前值下降1.55个百分点。Top25%分位数为1.44%，较前值下降0.24个百分点。Top75%分位数为-3.73%，较前值下降2.38个百分点。个股涨跌家数比为0.55，较前值下降0.54。
行业换手率上行。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（15.73%）、通信（12.75%）、电子（12.58%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.08%）、石油石化（1.78%）、交通运输（2.09%）。
机构调查与研究强度上升。从行业层面的机构调研强度看，医药生物（10.70%）、计算机（8.98%）、机械设备（4.38%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.59。
股市资金净流入回升。上周股市资金净流入为21.39亿元，较前值增加522.95亿元。各分项资金为：（1）北向资金净流入-131.44亿元；（2）融资余额增加260.33亿元；（3）重要股东增持13.40亿元；（4）ETF流入115.64亿元；（5）新发偏股基金12.99亿元；（6）IPO15.51亿元；（7）定向增发4.68亿元；（8）重要股东减持19.42亿元；（9）ETF流出209.92亿元。
从资金流入流出来看，上周融资余额增加流入最多，为260.33亿元，ETF流出最多，为209.92亿元。较前值，各分项的变化为：（1）北向资金净流入增加43.83亿元；（2）融资余额增加增加374.90亿元；（3）重要股东增持减少8.51亿元；（4）ETF流入增加57.02亿元；（5）新发偏股基金减少22.80亿元；（6）IPO减少5.30亿元；（7）定向增发减少2.87亿元；（8）重要股东减持减少20.42亿元；（9）ETF流出减少49.93亿元。
市场情绪差异化回暖，资金流出风险持续下行。上周公募基金申赎比平均数为0.74，小于1，代表基金申购少于赎回；相比于前值（平均数1.10）会降低，代表市场情绪走向悲观。预估证券开户变化率为29.03%，代表市场交易意愿上行（比前值），市场总体交易意愿上行。
上周限售解禁家数为112家，较前值增加112家。限售解禁市值为1397.88亿元，较前值增加1397.88亿元。预计本周限售解禁市值为349.53亿元，下周限售解禁市值为897.01亿元。从行业来看，上周限售解禁市值最多的三个行业为：美容护理（435.44亿元）、电子（241.68亿元）、轻工制造（113.18亿元）。有9个行业没有限售解禁出现。
1、从华为等优秀通信企业的经验出发，出海是通信企业打破行业周期性的重要渠道，在当前全球政治经济发展形势下仍有坚持的必要。核心要点在于：对比国内市场，海外市场往往带来更广阔的市场空间、更强的盈利能力及打破通信产业周期的成长性。
2、通信企业出海最核心的优势来源于国内工程师红利、产业集聚等形成的成本优势。成本优势下，产品的性价比属性凸显，且国内企业相对海外竞争对手盈亏平衡的阈值更低，国内企业拥有调价主动权的同时，其利润空间也支持后续再生产。
基于成本优势，国内企业出海主要是通过以下途径：（1）以性价比方案突破发展中国家市场；（2）通过国内以及发展中国家市场的积累以及研发投入，产品力突破，争夺欧美等发达国家市场；（3）海外龙头入股，形成供应链或产业合作；（4）抓住全球供需错配窗口期，实现出海突破；（5）借助外交政策，例如“一带一路”实现出海突破。
除此以外，通信企业在海外市场布局，也要重点关注：（1）管理层全球化视野；（2）加强渠道建设；（3）建设海外产能；（4）收购或建立合资公司；（5）加强研发；（6）加强产品测试认证工作；（7）输出标准。
3、通过对不同通信出海细分板块的梳理，我们建议关注通信板块出海的空间与周期属性：
（1）空间视角，当前市占率低，后续拓展空间充足的板块值得关注，例如智能控制器、北斗、海缆、电网信息化等。
（2）周期视角，对于全球市占率已经较高的国内企业，需要关注技术周期和需求周期的波动。当技术周期迭代以及新技术爆发时，份额较高的龙头企业受益的确定性往往更强，增长弹性充足，例如光器件光模块等。部分板块的需求也受周期波动影响，建议关注处于库存和需求周期底部区间且有望迎来拐点的板块，当前阶段例如企业统一通信、通信模组、智能控制器等。
（3）除此以外，当前国际政治经济形势下，中游环节相对受影响较小，相关板块例如光模块、通信模组、智能控制器等。
4、投资建议：本文主要对通信企业出海的背景、核心优势、出海路径与出海布局进行梳理，并针对不同细分板块的全球拓展空间、增长弹性以及周期属性进行分析。基于此，我们推荐拓邦股份、华测导航、中天科技、威胜信息、中际旭创、天孚通信、亿联网络、移远通信、广和通等标的；长期视角，我们仍看好当前具备全球竞争力的出海企业，建议关注中兴通讯等。
风险提示：中美科技摩擦等地缘政治风险；海外需求复苏节奏不及预期风险；航运等成本端价格上升风险；汇率波动风险
传媒互联网周报：微软、OpenAI计划升级功能，《生成式人工智能安全服务要求》征求意见发布
传媒板块本周表现：行业下跌3.23%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（10.9-10.15）传媒行业下跌3.23%，跑输沪深300（-0.71%），跑输创业板指（-0.36%）。其中涨幅靠前的分别为盛通股份、世纪天鸿、国联股份、智度股份等，跌幅靠前的分别为中国科传、幸福蓝海、恺英网络、华谊兄弟等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名倒数第6位。
着重关注：《生成式人工智能安全服务要求》公开征求意见，微软、OpenAI等将进行功能升级。1）10月11日《生成式人工智能服务安全基本要求》形成征求意见稿，提出建立语料来源黑名单，在训练过程中主要考虑生成内容的安全性。2）10月13日消息，微软 PowerPoint 等应用将于 11 月整合 Copilot，可在数秒内生成演示文稿。另外据10日消息，微软将继续推进 Copilot 和 Win11 系统的深度融合，即将推出模块化界面，可以让用户调整窗口尺寸，目前已邀请Insider成员测试。3）10月11日报道，OpenAI计划11月为开发者推出重大升级，理论成本削减20倍。此外据9日消息，OpenAI正在筹建OpenAI学院，预计在2023年底启动，可能是个免费在线教学系统，老师能与GPT-5互动，而GPT-4将化身AI学习助手。
本周重要数据跟踪：9月国内手游发行商全球收入占比稳定。1）本周电影票房5.23亿元，票房前三名分别为《坚如磐石》、《前任4：英年早婚》和《志愿军：雄兵出击》；2）综艺节目方面，《奔跑吧第七季》、《你好星期六2023》和《披荆斩棘第三季》排名居前。整体来看，排名前十的综艺中，芒果TV占5席；3）游戏方面，根据Sensor Tower数据，9月共39个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.6亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入39%，其中中国手游发行商收入前三名分别为腾讯、网易和米哈游。国内App Store手游收入来看，2023年9月排名前三的分别为腾讯《王者荣耀》、网易《逆水寒》和腾讯《和平精英》。
投资建议：持续看好AIGC产业机遇，景气度与长期空间兼备，关注底部布局机遇。游戏、影视、广告行业景气度持续复苏，AIGC及VR/AR等新业态逐步落地，从两方面把握相关投资机会：1）持续看好低位估值修复，关注游戏、广告媒体、影视产业链以及整体估值较低且具备主题催化可能的国有传媒板块；2）新科技及主题方面持续看好数据要素、AIGC等方向；AI场景落地近期重点关注教育场景落地，持续看好AI+文学、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域；3）同时建议关注VR/AR/MR、脑机接口等新交互形态机会（具体标的参见正文投资建议部分）。
非金属建材行业2023年10月投资策略：关注政策发力和旧改需求，逢低配置地产链优质头部企业
9月市场回顾：单月小幅下行，行业表现分化。9月建材板块单月下跌2.09%，小幅跑输沪深300指数0.08pct，其中水泥板块单月上涨1.54%，跑赢沪深300指数3.55pct；玻璃板块单月下跌5.56%，跑输沪深300指数3.55pct；其他建材板块下跌3.07%，跑输沪深300指数1.06pct。
地产积极政策持续落地，基建投资稳定增长。地产行业基本面运行整体仍有所承压，但随着积极政策持续积累，前8月地产投资、销售、新开工面积出现小幅边际修复信号。9月份多地加快政策落地，放松优化限购政策，积极政策持续出台，有助于稳定市场预期，促进信心修复。前8月基建投资保持增长，增速环比略有回落，近期专项债发行提速，截至9月底，今年新增专项债发行在全年限额占比已达87%，随着专项债发行提速和使用，后续基建投资有望获得较好支撑，全年有望保持平稳运行。
旺季行业运行边际改善，关注需求释放情况。①水泥：短期来看，水泥需求处于传统旺季，但下游资金压力仍存，房地产等核心需求端提升空间有限。目前多地价格有触底改善趋势，在旺季需求边际修复和成本推动背景下价格运行有望保持改善。随着新增专项债迎来发行高峰，下半年基建投资具备一定支撑，水泥需求有望获得一定修复，促进行业维持平稳向好发展。②玻璃：浮法玻璃：9月新接订单量一般，下游开工或缺乏较好支撑，同时由于部分产线点火，产量预期小增，库存方面维持出货为主，成本支撑下价格调整幅度或有限。光伏玻璃：因海外订单减量，需求端总体稳中小幅缩减，部分新产能补入，供应端压力稍增，考虑到库存暂无压力，预计市场价格稳定为主。③玻纤：需求略有好转但整体恢复缓慢，且供应压力仍存，粗纱延续下行趋势，短期基建、风电、汽车预期稳定向好、出口改善持续，叠加成本高位支撑，价格降幅或有限；电子纱需求表现平稳，部分厂外售量缩减叠加成本制成，短期仍有提涨预期，关注终端需求变化，有突出贡献的公司凭借产品、产能、成本等优势，仍有望实现率先修复。
投资建议：逢低配置地产链优质头部企业。近期积极政策持续出台，经济企稳回升基础得到巩固，制造业PMI指数重返扩张区间并实现连续四月回升。房地产方面，继8月多重政策密集出台之后，多地“认房不认贷”、下调购房首付款比例和存量首套住房贷款利率、限购放松等相继落地，销售短期环比改善，中长期或仍需积极政策支持需求修复，关注后续地产政策和旧改需求。同时，今年以来消费建材龙头企业整体表现出较强经营韧性，收入结构优化，经营质量提升，盈利改善趋势有望持续，叠加供给出清带来格局优化效果显现，市占率也有望加速提升，细分龙头中长期成长逻辑依旧，随着基本面压力趋弱和情绪筑底修复，中期配置价值提升，建议逢低配置地产链优质企业，关注各细分领域龙头标的，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、北新建材、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、志特新材等；同时关注政策预期向好和旺季需求改善背景下，周期建材估值修复机会，推荐高股息支撑下具备有良好安全边际的海螺水泥、华新水泥，关注旗滨集团、南玻A、中国巨石；其他细分领域关注专业照明领域龙头企业海洋王。
奕瑞科技(688301.SH) 财报点评:收入短期承压，发布股权激励和回购方案，看好长期成长潜力
2023年前三季度收入同比增长26.54%，扣非归母净利润同比增长21.26%。公司2023年前三季度实现营收13.97亿元，同比增长26.54%；归母净利润4.33亿元，同比降低14.78%；扣非归母净利润4.92亿元，同比增长21.26%。单季度看，2023年第三季度实现营收4.40亿元，同比增长14.71%；归母净利润1.08亿元，同比降低53.23%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长11.59%。公司第三季度收入增速放缓，主要系下游齿科及工业锂电需求承压，以及去年同期基数较高导致。
毛利率创新高，公允价值变动损益拖累归母利润增长。2023年第三季度归母净利润下滑，主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票产生公允价值变动损益-0.66亿元（去年同期为正收益1.13亿元），汇兑损益减少以及可转债利息费用增加导致财务费用同比增加0.25亿元，拖累利润增长。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.70%/30.32%/35.20%，同比变动+0.20/-15.65/-1.53pct。2023年第一季度/第二季度/第三季度毛利率分别为57.04%/59.28%/59.68%，毛利率再创新高。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.44%/4.58%/13.17%/-1.70%，同比变动-0.82/-0.76/-1.63/+3.68 pct。
发布回购计划和2023年股权激励计划草案，彰显发展信心。1）回购计划：公司2023年10月10日发布公告，拟以自有资金1000万元至2000万元通过集中竞价交易方式回购股份，用于员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过345元/股。2）股权激励计划：公司2023年10月14日发布限制性股票与股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予权益300万份（含100万股限制性股票和200万份股票期权），占总股本的2.95%，激励力度较大。激励对象不超过455人，占员工总数的36.78%，激励范围广泛，包含董事长顾铁、外籍高管Richard Aufrichtig以及其他董事、高级管理人员和核心技术人员，均是对公司业绩和长期发展有直接影响的核心骨干。公司制定业绩考核目标为2024/2025年扣非归母净利润不低于8.2/10亿元，彰显长期发展信心。
投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到公司公允价值变动损益的影响较大，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为6.64/9.63/12.02亿元（前值8.30/10.56/13.67亿元），对应PE为34/23/19倍，维持“买入”评级。
安井食品(603345.SH) 公司快评:股权激励落地激发团队活力，中长期发展定位清晰
事件：2023年10月13日公司股东大会审议通过了关于《安井食品集团股份有限公司2023年股票期权激励计划（草案）》等事项，本次激励计划对象包含1位董事（8万份）及5位高管成员（2位副总经理各8万份、董秘及财务总监各7万份），除此之外主要面向于生产、营销、技术骨干共计1457人（1104.84万份）。本次激励业绩考核条件为2023-2025年营收不低于136.45、152.82、171.15亿元，同比增速为12%/12%/12%。
• 国信食饮观点：1）本次股权激励贯彻普惠原则，有望充分调动、激发团队积极性，参考过往公司股权激励完成情况，最终实际完成情况或好于考核目标规划；2）由于本次激励覆盖面较广，市场担心摊销费用金额较多会拖累盈利表现，但实际摊销费用比例与2019年首次激励相比并未大幅提升，随着公司盈利能持续优化有望平抑摊销影响；3）目前公司短期经营状态稳健，未来将坚持内生性+外延性增长并行，未来有望继续通过高质量的产品、渠道优势保持成长；4）投资建议：我们预计2023/2024年收入分别152/181亿元，同比+24/+20%，2023/2024年归母净利润分别为15/19亿元，同比+37/+24%。当前股价对应2023/2024年23/19倍P/E，维持“买入”评级。
曼恩斯特(301325.SZ) 财报点评:本土涂布模头领军企业，多场景布局助力长期发展
公司2023H1实现归母净利润1.59亿元，同比+97%。公司2023H1实现营收3.47亿元，同比+77%；实现归母净利润1.59亿元，同比+97%；毛利率为71.2%，同比+2.0pct。公司核心部件与智能装备业务均保持高速增长态势，同时高端产品出货占比提升对于盈利能力具有积极增益。
公司是本土锂电涂布模头领军企业。公司前身成立于2013年；2014年曼恩斯特成立聚焦于提升极片涂布技术、积极进行各类涂布产品布局；2018年开始公司加速产业化，与多家国内外电池企业建立合作关系。2022年公司在锂电涂布模头领域市占率或超过30%，持续实现对于海外企业份额替代。
电池企业扩产带动涂布模头需求增长，进口替代加速推进。新能源车渗透率提升和储能发展加速锂电企业扩产，拉动涂布机、涂布模头等设备需求增长。涂布模头具有耗材属性，存量市场替换需求大。由此，我们预计2023年全球锂电模头市场空间预计为16亿元，2026年有望达到30亿元，2023-2026年均复合增速为23%。以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势，在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场。
公司涂布模头产品性能优、售后服务高效。公司重视产品研发、持续进行迭代升级，产品在涂布速度、面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平，部分性能参数上超过海外企业。同时，公司产品性价比高且种类齐全，能够满足终端客户多样化需求。此外，公司售后服务高效专业，能实现8小时内响应、24-48小时内到场的售后服务。
公司深化锂电领域产品布局，并积极开拓钙钛矿等应用场景。公司近年来积极推出涂布浆料输送系统、智能涂布系统、智能制浆系统、超声波面密度测量系统等新产品；锂电领域持续加深前段工序的设备布局、丰富产品矩阵。依托在锂电行业涂布技术的积累，公司积极开拓下游应用场景。钙钛矿电池领域，公司已推出涂布整机设备，与纤纳光电达成合作，7月获得某客户的钙钛矿狭缝涂布机首单；氢燃料电池领域，公司涂布模头已应用于阜阳攀业氢能源科技产线上；OLED 领域，公司产品实现了对拓米（成都）的销售。
风险提示：行业竞争加剧；电池企业扩产不及预期；新客户开拓不及预期；新产品交付进度不及预期。
卫星化学(002648.SZ) 财报点评:Q3业绩环比显著改善，新材料成长可期
2023年单三季度环比增长，业绩略超预期。2023年前三季度公司预计实现归母净利润31.9-34.9亿元，同比增长4.8%-14.7%；预计实现扣非归母净利润31.6-34.6亿元，同比增长11.9%-22.5%。其中单三季度预计实现归母净利润13.5-16.5亿元，同比增长444.3%-565.3%，环比增长18.9%-45.3%；预计实现扣非归母净利润12.0-15.0亿元，同比增长1123.0%-1427.9%，环比增长2.4%-28.0%，业绩略超市场预期。
产品景气回暖叠加降本增效，盈利环比显著改善。据卓创资讯数据，23Q3丙烯酸均价6215元/吨，环比上涨4.5%；23Q3丙烯酸丁酯均价9450元/吨，环比上涨10.0%；23Q3聚丙烯均价7750元/吨，环比上涨0.4%；23Q3聚乙烯均价8450元/吨，环比上涨5.8%；23Q3环氧乙烷均价6280元/吨，环比下跌2.9%；23Q3乙二醇均价4055元/吨，环比上涨0.3%；23Q3聚醚均价10120元/吨，环比上涨2.3%。三季度公司C3、C2板块多数产品景气环比改善，助力公司业绩增长，此外公司依托一体化优势，不断探索挖掘装置潜力实现降本增效。
新材料项目打开未来发展空间，收购嘉宏新材进一步完善C3产业链布局。2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α- 烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。2023年9月12日，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100%股权，嘉宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、BS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，该收购既有利于与减少控股股东之间的关联交易，避免潜在同业竞争，也有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构。
风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
华鲁恒升(600426.SH) 深度报告:多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程
公司是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工行业的领军企业之一。自2021年，公司将多元醇、己二酸及中间品业务划入新材料产品业务板块，叠加新投产产能贡献业绩。2022年公司营收中，新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别占48%/20%/18%/7%。公司新能源新材料板块相关产品主要包括已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等，产线丰富，拓展性强，增长可期；传统优势产品DMF、尿素、醋酸等构建公司坚固利润底。
能源价格上涨，煤化工行业优势显现，低成本构筑核心竞争力。原油供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。我国能源结构仍然是“富煤贫油少气”，油气对外依存度高，煤化工行业不仅受到高经济性驱动，还具有替代能源的战略需求。煤化工在政策持续不断更新中实现可持续、高质量发展。公司利用先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展，使用的多喷嘴对置式水煤浆加压气化技术是目前国内最先进的水煤浆气化技术之一，碳转化率可达98%，有效气体达83~85%。
先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展。公司依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式。公司煤气化平台主要生产工艺为空分--水煤浆气化-变换（未变换）-（甲醇或CO）-合成氨。公司利用洁净煤气化技术，将煤炭转化为合成气，再通过合成气深加工，生产出多种化工产品和肥料产品，形成了“一头多线”的循环经济模式。并且，公司会根据市场周期性变化和需求波动，及时进行产品间、系统间、园区间的联产联动，优化当期产品结构，提高综合效益。
荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。截至2023年中报报告期，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，今年将顺利投产并实现达产。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.1/2.8/3.6元，对应当前股价PE为15.2/11.5/8.9X。我们认为公司股票合理估值区间在35.6-44.7元之间，今年动态市盈率17-21倍，相对于公司目前股价有12%-40%溢价空间。考虑公司经营水平优异和稳健且兼具成长性，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下行及毛利率下降的风险；行业竞争加剧风险；资源依赖风险；安全环保风险；政策风险等。
破产重整第三年，开启公司新篇章。公司成立于1993年，控股股东为豫联集团，主营业务包括电解铝、铝加工、煤炭三大板块，分别具备75/57/225万吨产能。由于公司早期主要设备均采用先进但价格高昂的进口设备，加之位于河南的电解铝产能受到采暖季停产影响，公司在2019年陷入ST危机，在2020年债权人向法院提出破产重整申请。2021年底公司重整计划执行完毕，并在2022年成功摘帽。重整计划给定了公司2021-2023年归母净利润数值应分别不低于6/8/14亿元，或合计不低于28亿元。今年是公司重整再出发的第三年，由于2021、2022年的归母净利润均超额完成业绩承诺，据经营方案，2023年的归母净利润应不低于11亿元。
公司电解铝权益产能仍有提升空间，同时公司也是罐料加工龙头。公司具备25万吨火电铝和50万吨水电铝产能，目前权益产能50万吨，待对中孚铝业25%股权收购完成后，权益产能将提升至63万吨，仍有上升空间。此外，公司还布局了50万吨再生铝项目，形成“绿色水电铝+再生铝”双重低碳发展优势。目前拥有铝加工产能57万吨，主要产品为易拉罐用罐体、罐盖、拉环，三类产品在总销量中占比80%左右，同时还有一台冷轧机组正在调试，投产后将具备69万吨产能。公司主要设备大部分进口，产品质量有保障，也已经通过了百威啤酒、可口可乐等厂商的认证，建立了稳固的销售渠道。
电解铝触及产能天花板，供给无弹性，需求有韧性，冶炼利润持续增厚。截至2023年8月，国内电解铝开工率超过95%，达到历史新高，基本触及产能天花板，已失去供给弹性。2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南等地，水电供应稳定性不足，导致电解铝企业出现限电限产，使供给端更加脆弱，加剧供给瓶颈。需求端，2023年房地产竣工端向上的弹性较大，建筑地产领域对铝的需求量有望由2022年的757万吨增长至833万吨，同比增速10%。电解铝行业可能长期供需错配，电解铝企业利润不断增厚。
盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.63/20.00/22.79亿元，同比+10.77%/71.97%/13.93%，EPS分别为0.29/0.50/0.57元。通过多角度的估值，我们认为公司股票合理估值区间在3.59-4.10元之间，相较于公司目前股价有28.56%-46.80%溢价空间，首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；煤矿生产安全事故再次发生的风险。
中天科技(600522.SH) 深度报告:光储通信景气高企，海缆打开长期空间
国内老牌光纤光缆企业、海缆领军企业。公司成立于1992年，先后进入光纤通信/海洋装备/电网/新能源等领域，目前已在各细分线缆领域占据领先地位，海缆领域持续发力。2022年公司总营收402.7亿元，其中，光通信及网络/电力传输/海洋系列/新能源/铜产品分别占比23%/30%/18%/8%/13%。
光通信/电力业务支撑基本盘，保持稳健增长。1）光通信：受益于国内5G基站以及智算中心的加速建设，行业景气度高启；公司作为光纤光缆老牌企业，市场份额稳定，行业回暖带动公司营收规模和盈利能力提升；2）电力传输：十四五期间电网投资稳步扩大，特高压发展持续推进；公司特高压、高性能特种导线等高端产品突出，营收稳健增长，截至2023年8月28日，公司电网建设在手订单约120亿元，贡献稳定基本盘。
海洋业务提供长期增长动能，海外市场广阔。1）国内海风建设逐步回暖：随外部环境好转，2023年下半年以来江苏、广东、山东等多地海风加速核准、招标，预计年底海风需求迎来向上拐点，2023-2025年国内海风新增装机量有望达到8/12/14GW。公司是国内领先的海缆海工供应商，坐拥江苏、广东以及山东生产基地，海缆产能储备达百亿元，订单份额国内第二，充分享受回暖红利；2）欧洲高端海缆市场空间广阔：近日欧盟将2030年可再生能源发电目标提高至42.5%，欧洲各国2030年海风规划目标高达150GW，海外供应端产能紧缺，中国厂商机会大。中天科技海外高端海缆经验丰富，领先进行资源布局，2023年至今已陆续斩获丹麦Baltica 2海上风电项目、德国波罗的海Gennaker海上风电项目、沙特、缅甸、巴西以及墨西哥湾等项目，订单金额合计超40亿元。
光储景气高企，进入放量期。1）光伏：公司具备丰富光伏项目经验，21年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有望超过300亿元，带动新能源产业链全面提速；2）储能：公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期；截至2023年8月28日，公司新能源业务在手订单约30亿元。
考虑到海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为36/40/47亿元（下调前为38/48/61亿元），对应PE分别为14/13/11倍，估值处底部区间。看好公司海洋板块+新能源业务弹性和线缆及光通信业务稳定性，维持“买入”评级。
比依股份(603215.SH) 深度报告:空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长
公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全球空气炸锅代工龙头，全球销量市占率超过8%；2022年切入咖啡机品类，开启多元化产品矩阵布局与扩张。公司以ODM/OEM业务模式为主，产品主销欧美，外销收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段。2022年公司收入为15.0亿，归母净利润为1.8亿，2018-2022年收入及利润的复合增速分别为24.8%、40.9%。
空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元，而保有率仍处于低位，预计我国保有率仅13%，海外美国保有率30%左右而欧洲地区更低。行业格局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50%，美国线%；代工领域，国内空气炸锅代工CR3预计24%。
比依股份：空气炸锅技术扎实，新老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利，2022年研发费用率4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新老客户持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体系，2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户协同可期。（4）自有品牌再布局。2022年公司对自主品牌进行全新定位与布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。
咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续扩容，规模接近120亿美元。2022年公司切入咖啡机赛道，2023H1已完成数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。
盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润2.4/2.6/3.3亿元，利润增速为35%/9%/27%；每股收益为1.28/1.40/1.78元。综合绝对和相对估值，我们认为合理市值区间为41.5-48.8亿元，对应股价区间为22.18-26.10元/股，对应2023年PE为17-20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外需求恢复不及预期；新品类开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。
持续增储上产，海内外新项目稳定放量。作为全球领先的海上油气开采企业，多年来，公司始终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平。近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那Stabroek区块成为海外产量增量主力军。
严控桶油成本，作业费用具备行业领先优势。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。桶油成本中DD&A占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司DD&A逐年下降，未来仍有一定降本空间。
紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气板块享受增长红利。国内处于天然气的快速发展期，需求量增长潜力巨大。供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现2025年天然气产量占比达到35%的目标。
现金流水平稳健，注重股东回报，股息率高。公司资产负债率较低，现金流水平稳健，为公司长期发展奠定坚实基础。此外，公司注重股东回报，累积分红位居港股能源类企业第一，根据公司年报，未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。
盈利预测与投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖，基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地理政治学风险；政策风险等。
