注塑机是机电液一体化的设备，包含机械部分（推压螺杆、机器人转移）、电控部分（伺服、操控器）、液压部分（油缸、泵阀），技能壁垒较高，归于工业母机之一。近年来受消费晋级带动，塑料部件的浸透率进步，注塑机职业也呈现电动化、节能化的工业特征。配备二板化、出产模块化成为职业开展趋势。依据智研数据中心，全球塑料机械（含注塑机等塑料配混、成型、加工设备）商场规划或达371亿欧元，我国商场占比约为20%。依据World Plastics Processing Machinery的研讨以及KM集团2016年的商场调查猜测，18年首要国家的注塑机商场规划约91亿欧元，而且估量18-24年注塑机职业CAGR为4%，亚洲商场（特别是我国）将是首要驱动引擎。

　　职业稳健，供给本钱下降。因为下流涣散（咱们估量轿车、家电、消费电子、包装、医疗等是首要的下流），注塑机职业规划的改动趋势与GDP增速相似。从我国商场看，从13-17年，塑料机械（含注塑机）的总规划一向坚持在500-600亿元。咱们发现，从16年以来，我国注塑机职业正在加速添加。咱们以为首要的原因为：（1）需求端看，因为消费晋级，塑料部件的品种和改动添加，带动注塑机职业添加；（2）供给端看，塑料部件的原资料为聚丙烯等化工产品，其首要原资料是原油，15年以来的低油价环境无疑加速了塑料部件浸透率的进步。

　　下流改动，需求加速添加。咱们剖析了注塑机职业三个典型的下流，发现下流终端的改动正在进步塑料部件的要求，从而加速注塑机的替换：（1）轿车：更低的排放、更远的续航要求轿车职业加速推行轻量化。塑料部件作为轻量化的首要施行途径，正在加速拉动注塑机职业的需求；（2）家电：传统白电品牌的产品晋级和新式家电产品的导入都将加速塑料部件质量和品种的进步，拉动注塑机职业的添加；（3）消费电子：获益国产品牌的兴起，手机产品迭代晋级加速，包含外壳、保护罩、按键等部件的替换拉动了塑料部件的需求，从而加速了注塑机职业的添加。

　　中长时刻工业链全体获益消费晋级。我国塑料部件浸透率的进步将在未来持续拉动注塑机职业的开展，咱们主张注重工业链相关的A/H上市公司：（1）天华院：拟并购全球塑料机械龙头KM，KM具有发泡、注塑、挤出三大工艺，在高端轿车商场具有优势；（2）伊之密：在与下流的技能链接范畴具有优势，之前以定制的大型机为主，现在正推进模块化出产，18年二板机将搬迁到姑苏工厂，估量产能分配将愈加合理，毛利率和净利率将进一步进步。此外，公司压铸事务获益轿车轻量化，近年添加敏捷；（3）海天世界：注塑机龙头，1H17二板机出售占比已逾越12%，一起亦为国内电动注塑机的领导者。凭仗经销商网络的优势，海天世界在日本IPF展商推出新产品JE混合动力二板机，咱们看好公司18年营收添加。

　　合规提示：依据公司2017年三季报发表、海通开元出资有限公司持有泰瑞机器股票逾越总股本1%，特此提示。

　　1.1 注塑机是重要的塑料加工配备注塑机是重要的塑料成型配备。塑料成型设备是塑料工业的重要配备，广泛运用于国防、机电、轿车、交通运输、家电、建材、消费电子、通讯、食品包装等国民日子范畴。依照质料加工状况不同，塑料成型配备可分为挤出机、吹塑机、注塑机三类。其间注塑机是一种能够将热塑性塑料或热固性塑料，经过塑料成型模具，制成各种形状的塑料制品的机械设备，具有一次成型外型杂乱、尺度准确或带有金属嵌件的塑料制品的才能。而在多种塑料配备中，注塑机处于重要的主导地位：依据《2012年我国塑料机械工业年鉴》，注塑机在我国塑料成型设备产值占比达40%，在美国、日本、德国、意大利、加拿大等国家，其产值占塑料成型设备总量的60-85%。

　　从构成来看，注塑机由机械类、液压类、电气类以及其他杂件等四大类组成，其间机械类首要包含打针系统、合模系统以及机身，液压类首要包含液压系统，电气类包含加热/冷却系统电气操控系统等。

　　从分类来看，职业界遍及选用锁模力参数来区分大中小型机器。锁模力是指打针时为战胜型腔内熔体对模具的涨开力而施加给模具的锁紧力，也与产品的体积呈正相关。依据物料塑化工艺道路或产品类别，还能够分为螺杆往复式、柱塞式、螺杆预塑柱塞打针式等，或立式、卧式、角式等

　　从作业流程看，打针设备和合模设备是注塑机要害部件。注塑机首要凭借螺杆（或柱塞）的推力，将熔融状况的塑料打针入闭合的模腔内，经固化定型后取得制品。其根本流程包含：定量加料-熔融塑化-施压打针-充模冷却-启模取件。注塑成型的根本要求是塑化、打针和成型，其间塑化是确保制质量量的条件，而打针的压力和速度是成型的重要影响要素，一起因为打针压力会在模腔内产生较高压力，因而必须有满意的合模力。因而打针设备和合模设备对注塑机具有要害作用。

　　塑料工业的开展推进注塑机技能晋级。跟着塑料工业的快速开展，相关工业设备应运而生，且呼应商场需求的技能更迭推进着注塑机本身的开展。开端的注塑机是参照金属压铸机规划而成；在1932年，德国布劳恩厂出产出全自动柱塞式注塑机；1948年，螺杆开端运用于注塑机的塑化设备，1959年，榜首台螺杆式注塑机面世，推进了注塑成型的广泛运用，期间锁模力在1000－5000kN，打针量在50－2000g的中小型打针机仍为干流。20世纪70年代后期，工程塑料在轿车、船只、宇航、机械以及大型家用电器取得广泛运用，大型打针机开端快速开展。自20世纪90年初期，注塑机技能进一步开展，欧美日等发达国家800吨以上注塑机都逐渐筛选了三板机技能，而选用二板机或直压机结构。

　　下业开展催生更高端注塑机技能要求。注塑机首要的下流包含于通用塑料运用、轿车、家电、包装饮料等职业，跟着轿车、家电等工业的开展，上世纪90年代开端，在呼应速度、精度、节能作用上抢先的运用伺服系统的二板机逐渐代替三板机。而在下流范畴产品晋级、新资料如塑料合金、磁性塑料需求添加、绿色环保认识增强的布景下，发达国家不断进步大型注塑机、专用注塑机、反响注塑机和精细注塑机的技能水平。20世纪80年代初，日本企业以伺服电机代替肘杆式注塑机的悉数油缸而规划了全电动注塑机，跟着伺服技能的老练和价格的下降，精细、节能、环保的全电动式注塑机也迎来快速的开展。

　　（1）其间二板机与三板机首要差异在合模设备，三板机一般由头板固定二板经过肘杆与尾板衔接，归于机械锁模，而二板机（直压型）选用伺服油压式锁模。结构的优势使二板机在节能和精细度上具有更大的优势。

　　（2）其间全电动与液压注塑机首要差异在于驱动方法，全电动式注塑机的驱动系统首要由伺服电机或步进电机和各种机械传动组织组成，运用滚珠丝杠、同步带以及齿轮等元器件来驱动组织，其作业信号直接反馈给伺服马达，在整个注塑成型过程中没有任何液压部件参加。全电动注塑机在节能环保上面具有液压注塑机无法比拟的长处，具有杰出的开展远景。

　　未来注塑机技能进步将持续推进工业开展。现在传统的注塑机因制作本钱较低，仍具有较高的商场占有率。而政府和居民绿色环保观念在不断增强，一起塑料新资料不断打破使得高精度注塑机适用范围扩展，以及高端部件本钱的下降一级要素将不断推进油电复合式和全电动式注塑机的更广泛运用，带来工业的持续开展。

　　跟着消费多样性的添加，以及制作业质量的进步（轻量化、节能化），塑料及橡胶消费正在稳健添加。依据天华院增发预案，从1950年到2015年，塑料及橡胶职业年添加率均匀为8.5%，2000年之后全球添加率坚持在4%-5%。因为塑料制品下流涣散，且首要的运用下流为轿车、家电、3C、包装、医药等偏消费类的范畴，因而，注塑机职业特点较为稳健，而且全球来看有近千亿的商场空间。我国作为塑料消费大国，塑料机械商场规划大约为600亿元（2016）。

　　获益于下流的持续扩张，全球塑料产值在2015年到达339亿欧元。依据智研数据中心，2017年全球塑料机械商场规划将到达371亿欧元。其间，亚太区占需求的一半，而我国商场约占全球商场的20%。依据Ceresana猜测，到2022年，欧洲塑料部件（塑料机械更广泛的下流）商场将到达1040亿欧元（不含组成纤维、涂料、粘合剂）。从终端运用看，包装、修建、轿车、家电、3C、医药等是首要的运用下流。

　　依据World Plastics Processing Machinery的研讨以及KM集团2016年的商场调查猜测，18-24年，全球首要区域注塑机的商场规划将由18年的91亿欧元进步到24年的116亿欧元。我国、东南亚、韩国、北美、印度将成为注塑机的首要商场构成。一起KM还猜测，19-24年亚太区（首要指东南亚及韩国）以及北美区域的复合增速为4.0%，印度为5.0%，而我国商场的复合增速将到达5.6%。亚洲商场（特别是我国、印度）将驱动全球注塑机职业的开展。

　　依据我国塑料机械工业协会，我国现已成为塑料制成品的出产大国、消费大国和出口大国。经过各级政府的大力扶持（如表4），现在我国塑料机械工业现已在塑料原资料、塑料加工业、塑料收回职业取得打破，在轿车、家电、电子等范畴塑料产品正逐渐代替部分钢铁、玻璃部件。

　　依据塑料机械工业协会，2016年我国塑料机械（含注塑机）商场规划大约为600亿元。咱们拟合了08年金融危机以来我国塑料机械商场规划与实践GDP增速，拟组成果发现，塑料机械职业规划增速改动趋势与GDP增速相似，除了极点的经济环境，职业全体坚持稳健添加，拟组成果与咱们之前剖析的职业下流终端涣散的定论符合。

　　下流塑料加工职业晋级带动塑料机械快速开展。我国的塑料加工职业开展敏捷，并从数量主导型开展阶段进入进步开展质量、进步开展效益和工业晋级的阶段，带动塑料机械配备职业敏捷开展。近年来我国塑料制品产值坚持安稳添加，而依据国家计算局数据自2000年到2017年，我国塑料机械职业规划以上企业数量从170家添加到402家，职业运营收入从66.44亿进步到671亿，收入年化增速约15%。

　　在2015年职业下滑后，2016-2017年职业迎来复苏。受宏观经济下行影响，15年塑料机械职业收入呈现下滑，同比约2%。跟着16年以来宏观经济企稳及国内企业加大研制投入，塑料机械职业收入增速呈现复苏，16、17年职业收入别离同比添加14%、13%，职业利润总额同比添加15%、22%。

　　塑料机械职业出口实力不断增强，现在出口占比逾越20%。自14年以来，我国塑料机械职业出口开端逾越进口金额。一方面是恩格尔、德马格、住友德马格等国外品牌制作商落户我国，更重要的另一方面是我国注塑机技能水平进步敏捷，取得了国表里客户的认可。国内制作业的全体实力得到进一步加强，也带动出口的开展，一起也在必定程度上下降了国内商场对进口塑料机械产品的依靠程度。近年来我国塑料机械出口金额在国内职业总收入的占比现已逾越20%，海外出口为职业开展供给重要动力。

　　注塑机是塑料机械进出口的最重要部分，但从单价看与国外高端机器仍有距离。注塑机是塑料机械中的要害设备，从进出口的金额份额上看，注塑机坚持着4-5成的占比。2017年注塑机出口坚持快速添加，全年出口34943台、11.69亿美元，别离同比添加31%、14%。从单价看，注塑机进口均匀价格约10万美元/台，出口均匀价格不到4万美元/台，标明我国注塑机仍会集在中低端商场，与国外优质设备还存在必定距离。

　　塑料制品的原资料为高分子聚合物，例如聚乙烯、聚丙烯，其制作环节需求原油作为出产质料。咱们拟合了1990-2017年我国塑料制品产值增速与原油价格，发现二者根本负相关，这验证了咱们对原油价格限制塑料制品职业的判别。在阅历了逾越100美元的张狂后，原油价格回归理性，现在布伦特原油价格约为60-70美元/桶。海通石化以为，18年原油价格有望坚持在60-65美元/桶。咱们以为，从拟协作用看，只需原油价格不打破100美元，塑料制品商场将坚持稳健开展。

　　依据我国塑料机械工业协会，自08年金融危机今后，我国塑料机械国产化进程加速推进。2008年我国塑料机械国产份额约49%，2009年进步到71%，2016年进步到85%。咱们以为08年金融危机成为职业分水岭，国产制作商凭借本钱及服务优势正敏捷扩展商场份额。

　　一起，依据国家计算局，我国注塑机出口价值量也在进步。2017年我国出口注塑机均匀单价挨近4万美元，07年我国出口单价约不到3万美元，即使除掉美元汇率要素，我国注塑机价值量进步也是不争的现实。

　　2016年，亚洲、欧洲依然是我国进口注塑机的首要来历地，但我国从要点国家/区域进口的注塑机总金额均呈下滑趋势，例如日本（-10.39%）、台湾（-17.92%）、德国（-11.70%）。与之对应，我国向要点国家出口的注塑机总金额呈上升趋势，例如美国（+48.29%）、印度（+36.17%）、墨西哥（+44.47%）。咱们以为，经过国家工业方针扶持，对外资技能的吸收整合，我国注塑机企业现已益发具有世界竞赛力，国产代替正在加速产生。

　　受下流消费晋级的带动，塑料制品的加工难度和塑料占比都有所进步，产品的改动带来了注塑机的加速改造，为我国注塑机职业带来了加速度。17年首要注塑机工业链公司成绩均在加速上升，例如伊之密17年归母净利润较16年上升156%-165%（16年增速为51%），克劳斯玛菲（KM）我国区出售增速高达70%，而且其CEO计划未来几年将我国区出售增速坚持在25%以上（16年KM集团只要个位数添加）。咱们注意到我国注塑机职业在加速上升的一起，其产品结构也在产生改动。功率更高的二板机、更节能的电动机占比进步，而获益家电、3C消费晋级的小型机（530t以下）在1H17占比也有所进步。中大型机（530t以上）尽管暂时出售不及小型机，但咱们以为在轿车等下流持续发酵的布景下，中大型机的加速度也将到来。

　　依据我国商场调查网（）发布的《2017-2021年我国轿车塑料表里饰件职业商场剖析及远景趋势猜测陈述》，我国轿车塑料表里饰职业规划2016年已达6117.65亿元，2011年为4342.30亿元，11-16年5年CAGR为7.1%，其间2014年之后职业添加加速，15/16年的同比增速别离为7.3%/8.8%。咱们以为节能减排和新能源轿车愈加严厉的补助方针正倒逼轿车职业的轻量化进程，塑料部件的浸透份额有望加速进步。

　　依据2016年拟定的《巴黎协议》，我国被列入全球强制性减排国家之列。依据《巴黎协议》，各参加方将在2018年树立一个对话机制，盘点减排开展与长时刻方针的距离。《巴黎协议》是拟定了“只进不退”的棘齿确定（Ratchet）机制，各国的减排方针只能添加不能下降，而且将于2023年开端每5年对各国的举动作用进行评价和束缚。《巴黎协议》的方针是把全球均匀气温较工业化前水平升高操控在2摄氏度之内，并为把升温操控在1.5摄氏度之内。

　　我国政府在不同场合对世界社会许诺，将仔细实行《巴黎协议》，不受他国影响，而且现已在多个范畴付出了巨大尽力（如表6）。轿车尾气是二氧化碳排放的首要来历，依据易车网的计算，节省1升汽油相当于减排2.3kg二氧化碳。依据轿车工业协会，2017年我国轿车销量逾越3000万辆，保有量打破2亿辆，假如要在2020年完结许诺，咱们以为我国政府将大力推进轿车节能减排的进程，而轻量化是重要的挑选。

　　依据国务院2012发布的《节能与新能源轿车工业开展规划《（2012-2020）》，明确提出到2015年当年出产的乘用车均匀燃料消耗量降至6.9L/百公里，节能型乘用车燃料消耗量降至5.9L/百公里以下。2020年当年出产的乘用车均匀燃料消耗量降至5.0L/百公里，节能型乘用车燃料消耗量降至4.5L/百公里。而依据2015年工信部下发的《我国制作2025》规划系列解读之推进节能与新能源轿车开展的文件，明确提出要支撑包含轻量化资料在内的中心技能工程化及工业化。在节能轿车环节，文件要求注重整车轻量化技能、低滚阻轮胎，车身外形优化规划。推行运用铝合金、镁合金、高强度钢、塑料及非金属复合资料等整车轻量化资料和车身轻量化、底盘轻量化、动力系统、中心部件轻量化规划。构成低滚阻轮胎开发技能、节能、安全、舒适等功用操控技能、低风阻整车开发技能、整车智能热办理技能等整车集成技能的开发和工业化才能。

　　除了我国，世界其他国家也都相继出台了轿车节能减排规划，大部分的时刻节点都是2020年，咱们以为这将倒逼轿车企业施行轻量化途径，塑料部件的运用将加速。

　　依据轿车工业协会，2017年新能源轿车出售78万辆，同比添加53%。从14年开端，我国的新能源轿车销量加速上升。之前我国政府的战略方针为2020年累计出售新能源轿车500万辆，当年出售200万辆。咱们依据首要整车企业的新能源轿车开展规划，估量该方针或许提早完结。

　　从2016年开端，新能源轿车的补助方针趋严，咱们比较了新能源补助方针的改动，发现其对电池包能量密度和电动车续航才能提出了愈加严厉的要求。因为电池能量密度的限制，新能源轿车对车身分量愈加灵敏，因而对塑料等复合资料部件的需求愈加火急。咱们以为，新能源轿车的放量添加将加速塑料部件浸透率的进步。

　　因而，在节能减排和更为严厉的新能源轿车补助方针的催化下，轿车轻量化正在加速推行。因为分量和功用方面的优势，进步塑料部件占比成为施行轿车轻量化技能道路的重要挑选。

　　依据发达国家2020年的方针，咱们估量在轿车范畴，塑料部件占轿车分量的比重有望逾越30%，而现在该份额估量25%左右，未来3年有望加速推进。

　　2017年获益城镇化盈余，家电消费晋级需求全线迸发。一二线城市需求高端化、个性化；三四五线城市需求品牌化。依据中怡康计算，2017年我国家电零售商场添加估量逾越8%（2016年为3.2%），呈现加速上升趋势。一起，因为老产品晋级和新产品导入的影响，家电产品更新替换加速，对塑料部件要求添加，直接影响了注塑机的需求。

　　（1）传统产品晋级，表里资价差缩小。以白电（空调、冰箱、洗衣机）为例，依据中怡康计算，传统产品晋级后价格进步，而且正在挨近外资品牌的价格，咱们以为这标明部分内资白电（例如洗衣机）的产质量量现已挨近外资品牌，其塑料部件的要求也比曾经更高。

　　（2）新产品导入，丰厚顾客挑选。除了传统家电，近年新式家电品种层出不穷，比如洗碗机、嵌入式烤箱、多功用吸尘器、空气净化器、扫地机器人、净水器、干衣机等新式产品扩展了塑料部件的运用品种和范畴，咱们以为这将加速注塑机的更新换代。

　　手机等消费电子的开展，进一步拉动了注塑机需求。现在，全球处于信息化浪潮之中，手机更是与人们的出产日子休戚相关。跟着数字化、信息化技能的开展，手机的需求不断添加，机型更新换代的速度不断加速。依据IDC数据显现，我国智能手机出货量在09-13年坚持快速添加，14-17年坚持安稳添加，近6年坚持28.14%的复合添加率。因为顾客对大屏幕尺度的寻求，手机正朝着轻浮化的方向开展，其间塑料零部件包含手机外壳、保护罩、塑胶条、按键、充电器等，均需求精细注塑机来完结，科技含量更高的注塑机的商场需求日益添加。因而，手机产值的稳步添加，为精细注塑机的开展供给了首要推进力。

　　国产品牌商场份额稳步进步，带动国产加工设备开展。跟着国产品牌在技能和商场上的不断开辟，国产手机市占率稳步进步，从14年的78%添加至17年的88%。咱们以为在早年海外品牌的引领下，国内手机供给链现已有长足开展，使得国产手机在技能上完结快速追逐，而未来国产品牌及供给链的安稳也将进一步带动国产设备的开展，注塑机作为塑料成型的要害配备，也有望享用国产化率进步下的开展。

　　出货量安稳拉动硬件比拼，品牌会集进步加重竞赛趋势，倾向注塑机技能晋级。依据IDC计算，17年Q4全球智能手机出货量同比下降6.3%。智能手机出货量的下降反映出新机功用的进步未能彻底抵消手机价格的进步的影响，手机出货量较难呈现大幅进步，而手机外观和细节等硬件立异的重要性将进一步增强。一起2017年国内商场首要品牌的会集度也呈现进步，国产品牌如华为、OPPO、vivo、小米的商场份额大幅添加，成为我国商场智能手机销量前四，商场份额别离为19%、18%、17%、12%。龙头企业为了保护份额壁垒，也有动机改进产品的硬件。塑件方面，在精细、速度、节能等方面需求将进步，并带动注塑机配备的晋级。

　　手机商场价格进步、消费晋级，加大高精度注塑机需求。跟着居民消费水平缓消费观念的进步，国内手机商场呈现显着的消费晋级趋势，顾客对高端机型注重比添加，依据CCTV《2017消费陈述：手机篇》，近三年顾客对3000元以上机型注重度添加了10%。一起手机均匀价格逐年上涨，以我国工控网计算的P系列价格为例，其15-17年年均复合添加率逾越14%。在消费晋级的布景下，顾客对手机的外观和内部功用要求愈来愈高，厂商因而对手机表里部零件的制作要求愈加严厉精细，也加大了相应高精度注塑机的需求。

　　穿戴配备等新终端快速开展，消费电子高端塑件需求有望持续进步。跟着智能手表等新终端配备功用的完善，产品的需求量不断上升。依据苹果公司公告，2017年9-12月公司其他事务（包含Apple Watch和AirPods）收入大增，同比添加近36%，环比添加近70%，反映手机外的消费电子终端景气向好。依据IDC计算，17年全球可穿戴设备出货量达1.132亿部，其间智能手表占比逾越50%，估量到2021年全球可穿戴设备年出货量达2.223亿部，年均增速达18.38%。而VR头显等设备也迎来快速开展，依据Canalys计算，2017年Q3全球VR头显的出货量打破100万台，创单季度销量新高。咱们以为消费电子的不断立异也将带动相关塑件在精细和资料方面的改进，在精细、小型化、节能等方面具有竞赛优势的高端注塑机的需求将不断进步。

　　海天世界是全球产销量最大的注塑机制作商。公司自1966年其前身创建开展至今现已历了40年的前史，现为全球产销量最大的注塑机制作商。海天世界的子公司海天塑机集团一向处于世界同职业抢先地位，公司产品定位明晰，针对急速添加的通用化塑料制品出产范畴，活跃调整其出产布局，经过加强产品加工标准化，选用相应的安装流程，不断进步本身的出产功率。2017年，在逾越130万平方米的出产基地，海天算计产出35000台注塑机，远销130余个国家和区域。

　　公司产品系列触及多种层次及职业。集团首要为其终究客户规划、开发、制作、出售注塑机及相关部件并供给有关的支撑服务，触及轿车、建材、保健、物流、包装、家电等多个职业。为满意不同客户需求，集团现设有海天塑机、长飞亚塑机及天剑塑机三大子公司。针对不同商场，公司首要出产天隆II、天虹II、长飞亚VENUS II、ZERES、天润五大系列产品。这些老练的注塑机产品线包括了整个塑料加工职业的各个范畴.无论是简略群众化塑料制品或是高精度塑料制品，均能满意客户对高效低本钱出产的最多样化需求。

　　2016年以来公司收入持续添加。2014至2015年，全球经济疲弱及货币价值降低削弱了海外商场需求，给公司海外事务带来晦气影响，而国内经济的下行也添加了公司营收压力。公司经过调整产品结构，及改动出售策略，在2016年全球经济上升的布景下，完结出售规划的进一步进步。自2016年下半年开端公司出售收入完结稳步添加，2017年上半年收入和净利润创前史新高，出售收入和净利润别离达101.86亿元、20.05亿元，同比添加25.71%、27.33%。

　　Mars系列坚持较高占比，电动系列和大型二板注塑机快速开展。现在公司首要机型产品为节能型的Mars系列，出售占比三年来坚持在70%左右。而公司秉承小型吨位注塑机电动化及大型吨位注塑机二板化的事务开展战略，长飞亚电动系列及大型二板注塑机愈受欢迎，出售额在2017年上半年别离到达5.21、6.29亿元，同比添加53.1%及38.8%。

　　公司近五年坚持较高的盈余才能。五年来，公司毛利率稳步上升，坚持在30%以上，净利率坚持在15%以上。2017年毛利率达35.31%。毛利率的上升是公司运营功率进步，规划效益经济完结，钢铁等相关原资料价格安稳，产品出售结构调整所造成的。三费中，公司出售费用占比较高，和公司出售成绩的进步相相关。办理费用和财务费用占比自2016年有所下降，是公司改进运营办理，进步出产功率所造成的。

　　伊之密精细机械股份有限公司创始于2002年，安身我国广东，放眼全球开展，专心模压成型配备制作范畴，是一家集规划、研制、出产、出售及服务为一体的配备供货商。公司一向专心于模压成型专用机械设备的规划、研制、出产、出售及服务，为客户供给从计划规划、产品制作到维修服务等全方位的个性化解决计划。在国内，公司除顺德容桂总部出产基地外，还建有顺德五沙、姑苏吴江两大出产基地。2011年伊之密收买美国百年企业HPM的悉数知识产权，完结双品牌战略。在全球有多个技能服务中心和30多个海外经销商，事务掩盖60多个国家和区域。别的，伊之密将在印度、南美、欧洲等重要海外商场树立海外出产基地及技能中心，为全球客户供给更好的产品和服务，是我国最具竞赛力和开展潜力的大型配备归纳服务商。

　　秉承“大规划定制优质产品的快速交给”准则，公司推出满意全球化商场需求的不同注塑机型。从2002年研制出产榜首台注塑机起，到跻身职业前列，产质量量的确保源自于国表里客户的运用和认可。注塑机的产品首要包含通用机型（SM伺服节能系列、SM2高功用伺服节能系列、DP系列二板式注塑机、FE飞逸全电动注塑机等）及专用机型（BOPP医药包装机、手机配件专用注塑机系列等），现在首要研制的新产品包含A5系列、二板机、全电动注塑机等，首要运用在轿车职业、家电职业、3C职业、包装职业等范畴。

　　2017年，公司运营收入迎来快速添加。2016年，我国经济运转缓中趋稳、稳中向好，职业景气量上升。2017年上半年，我国经济增速平稳，国内制作业出资全体回暖，公司牢牢地掌握商场机会，加强营销系统建造，进一步加大商场开辟力度，稳固公司的商场优势，持续夯实和深化企业中心竞赛力，加大研制力度，进一步进步公司的职业影响力和品牌知名度，公司自2016年以来运营收入大幅上升，2017年迎来快速添加，依据17年成绩快报，17年完结收入20.10亿元，同比添加39%，归母净利润2.74亿元，同比添加152%

　　注塑机为公司主营事务之一，盈余才能强，产销规划坚持安稳添加态势。公司注塑机事务首要为注塑机出售，占运营收入份额一直坚持54%-60%左右的高水平。其次为压铸机事务，占比较大，一直坚持在30%左右。注塑机出售收入占公司2017年上半年出售收入的53.59%，现在首要研制的新产品包含A5系列、二板机、全电动注塑机等。压铸机出售占公司2017年上半年出售收入的35.10%，压铸机的产品首要包含冷室压铸机及热室压铸机。压铸机首要运用在轿车和摩托车职业、家电职业等。

　　公司近五年坚持较高的盈余才能。毛利率和净利率全体坚持安稳，毛利率坚持在30%以上，净利率稳中向好开展。跟着商场环境变好，职业回暖，自2016年公司毛利率和净利率皆有上升趋势，2017年前三季度毛利率和净利率别离到达36.92%，14.41%，净利率创前史新高。公司出售和办理费用占比2015年呈现大幅上升则是公司面对宏观经济的改动活跃应对，加大出售、办理和研制力度，因而相应的出售及办理费用进步。占比自2016年显着下降，这是公司改进运营办理，调整出售结构，进步出产功率所造成的。

　　咱们以为伊之密差异于竞赛对手的优势在于：（1）在我国制作业出资换档时，并购HPM悉数知识产权加码压铸事务，一起扩展五沙工厂注塑机产能。在16-17年制作业出资回暖时，公司压铸事务和注塑事务均取得较大添加；（2）以人才为导向，开释工程师盈余。公司2015年引进全球排名榜首的注塑机制作商恩格尔的前技能和运营总监Wobber博士，一起与模压范畴的全球顶尖研讨组织德国亚琛大学到达战略协作，在欧洲建立研制中心，一起推进模压技能在不同范畴的运用。依据公司计划，未来将主力培育工程师的归纳才能，矢志成为世界级的企业；（3）以客户为中心，直销的出售网络。为确保客户体会，公司的出售网络选用直销形式。尽管前期网点铺设阶段公司营销费用相对较高，可是跟着网点建立的完善，直销带来的优质客户体会将有利于公司的新产品推行；（4）模块化出产进步功率，18年姑苏产能优化。公司从16年开端推行注塑机事务的模块化出产，一起依据公司规划，18年二板机将搬迁至姑苏工厂，公司产能分配将愈加合理。

　　天华院17年12月公告拟经过发行股份的方法从母公司我国化工集团收买相关财物，买卖作价66.41亿元，发行股份5.14亿股。收买的财物包含全球塑料机械龙头德国克劳斯玛菲集团100%股权（59.67亿元）、桂林橡机（1.17亿元）、益阳橡机（3.21亿元）、三明化机及华橡自控的出产相关的土地、厂房、设备（算计约2.36亿元）。此外，公司还预备向不逾越10名出资者定增募资不逾越12.26亿元。征集资金投向包含扩展KM（我国）产能、三明化机的注塑机制作基地项目、以及益阳、桂林工厂的产能进步。依据KM集团的成绩许诺，18-20年KM集团净利润将不低于5005万欧元、5202万欧元、6051万欧元。咱们以为，若此次买卖成功完结，天华院将成功引进德国工业4.0龙头。我国资源嫁接德国技能，与我国化工相关公司的协同有望进步KM的盈余才能。

　　KM集团树立于1838年，是全球塑料和橡胶处理设备的职业领导者，专心于向其客户供给高端的量身定制产品以及全面的端到端解决计划，是世界上少量在挤出、反响成型、注塑工程范畴都具有抢先专有技能的公司。总部坐落德国慕尼黑，具有克劳斯玛菲（KraussMaffei）、克劳斯玛菲-贝尔斯托夫（KraussMaffei-Berstorff）和耐驰特（Netstal）三大品牌。KM集团在全球7个国家具有14个出产基地，并树立了掩盖全球的出售和售后服务网点，产品出售区域掩盖欧洲、北美以及亚太等区域。当时全球注塑机职业的自动化、智能化、网络化需求趋势显着，依据智能机器、集成出产和交互式服务三大范畴的技能优势，以及在工艺技能方面持续的研制投入，KM集团在现代组成注塑成型设备母机范畴具有抢先地位，而且符合全球工业4.0大浪潮的晋级方向。

　　KM集团的首要产品分为三大板块，注塑设备板块（IMM）、挤出设备板块（EXT）和反响成型设备板块（RPM）。其间，注塑设备板块收入占比最大（16年为62%）。咱们以为公司在注塑板块具有两个逾越其他竞赛对手的优势：

　　KM集团注塑设备产品包含7大注塑机系列和2类工业机器人产品，包含CX、MX、GX、以及布局电动范畴的PX系列等。现在，KM正在活跃推进PX系列的我国制作与推行。差异于竞赛对手，KM集团不只出产全套的注塑、揉捏、反响成型设备，而且还自主出产要害零部件，例如螺杆、工业机器人等。

　　从用户的结构上看，KM的下流用户首要为轿车、包装、基建、橡胶等。从KM设备的终端代表客户看，根本包括了宝马、奥迪、奔跑、群众、丰田等顶尖轿车公司，咱们估量公司在轿车范畴的占比或许到达40%。KM与宝马公司在i5、i8系列的协作成功将车重由2.3吨下降到1.8吨，咱们以为KM将获益于轿车轻量化带来的开展机会。现在，KM现已与比亚迪、蔚来、万向、长城等我国轿车企业展开了轻量化方向的协作。因为轿车职业需求长时刻的产品验证，其他的我国竞赛对手，注塑机事务没有真实进入一流轿车中心供给系统。

　　依据天华院定增计划发表的状况，KM集团1-9M17的毛利率为26.5%，而我国企业伊之密（1-9M17为36.9%）、海天世界（1H17为35.1%）。咱们以为，KM的制作本钱较高或许的原因为：i）质量较高但价格昂贵的外购零部件。除合模单元、塑化与打针单元的中心零部件外，包含操控系统/操控柜（Control system/Control cabinet）、电机（Motor）、底座（Base frame）、齿轮箱（Gear boxes）、外壳（Housing）等。ii）尽管KM在我国具有海盐工厂，但海盐工厂的制作本钱并未下降，或许是因为转加工所造成的。

　　依据此次预案，天华院将扩展KM我国工厂产能（海盐）、而且在三明工厂布局电动注塑机PX系列、益阳、桂林将接受其他相关事务。咱们以为作为原我国化工集团成员企业，益阳、桂林具有部分橡胶化工范畴设备的制作才能，有才能辅佐KM专心中心事务，而且供给相应零部件的配套，从而进步KM的毛利率水平。一起，跟着KM我国工厂产能的扩张，咱们以为KM相应的人工制作费用有望下降，从而进步毛利率。一起，作为在全球布局的龙头企业，KM具有齐备的出售网络和供给链系统，天华院其他相关企业能够从KM的齐备系统中获益。我国低本钱的制作优势叠加KM的品牌、供给链、出售网络，咱们看好天华院盈余才能的进步。

　　此外，现在KM集团在我国区的出售占比估量不到10%，依据KM集团CEO的讲话，KM的我国事务17年增速约70%，远高于职业均匀。咱们以为受消费晋级带动，优质注塑机的需求正在迸发，KM有望获益。

　　泰瑞机器是专业的注塑全体解决计划供给者。依据公司官网，其前身为泰瑞机器制作(我国)有限公司，建立于2006年8月8日。公司现具有15万平方米现代化、数字化的厂房，年产能达10000台注塑机，产品现已享誉近90个国家。公司产品线较为完全，有包含DT肘杆式，DH二板式，DE全电动，D-M快速机以及双色（多组份）注塑机在内的愿望系列注塑产品，产品线包括物流、药品&食品包装、地下管廊&地上管件、汽配&家电、工民业用品、电子产品&办公自动化六大范畴，为客户量身定制高效、节能、安稳的专业出产解决计划。

　　2016年公司运营收入康复添加。2015年，受宏观经济影响职业经济下行压力增大，公司主营事务规划有所下降，大型注塑机出售受影响较大。但公司加大研制投入、坚持技能优势，强化营销，充分发挥产品的中高端优势，尽管2015年运营收入有所下降，但中型机和小型机的出售收入仍持续坚持添加。2016年度以来，受我国新常态下经济添加形式晋级推进的消费添加和出资添加，职业全体景气量持续上升，公司运营收入也完结快速添加。公司2017年前三季度运营收入和净利润别离达5.09亿元、0.62亿元，同比添加43.76%、48.94%。

　　注塑机事务为公司中心主业，盈余才能强，产销规划坚持添加态势。公司主营事务为注塑机出售，占运营收入份额一直坚持97%左右的高水平。大中型注塑机收入是注塑机收入的首要构成，算计占比80%左右。因为大型注塑机关于终端客户而言是较大的固定出资，2015受宏观经济和商场环境影响，此项收入一度下滑，导致公司收入下滑。2016年，职业景气量康复，下流需求上升，带动公司大型注塑机的出售大幅添加，2016年、2017年上半年同比添加42.91%、94.16%。

　　公司盈余才能坚持安稳。公司毛利率和净利率根本坚持安稳，毛利率坚持在30%以上，净利率坚持在10%以上。2016年度较2015年度毛利率略有下降，首要原因是遭到原资料价格上涨、内销占比添加以及出售机型等要素影响。2017年1-6月较2016年度有所下降，首要系原资料价格、人工本钱上涨所造成的。公司出售和办理费用全体呈添加态势，2015年呈现大幅上升则是公司面对宏观经济的改动活跃应对，加大出售、办理和研制力度，因而相应的出售及办理费用进步。2015年度、2016年度财务费用显着下降是因世界货币商场汇率变动以及人民币汇率小幅价值降低带来的汇兑收益。

　　注塑机作为制作塑料部件的工业母机，职业开展受：（1）制作业出资；（2）塑料部件浸透率的影响，制作业出资放缓、塑料部件浸透率放缓，职业销量或许呈现下降。跟着克劳斯玛菲（KM集团）等全球巨子加码我国商场，国产企业面对机会与应战：（1）中低端商场竞赛加重，产品毛利率存在下行压力；（2）高端商场存在进入壁垒。对外资企业而言，其面对我国的本地供给链整合和本钱管控应战。

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