推荐逻辑:(1)公司是国内非轮胎橡胶制品有突出贡献的公司,在空悬系统、NVH系统、冷却系统、密封系统等领域行业领先。(2)传统业务稳定增长,海外并购项目国内落地成长。2023H1,KACO中国营业收入3.4亿元,净利润0.6亿元;安徽威固实现盈利收入1.2亿元,同比增长8%,净利润0.2亿元,同比增长42%。(3)增量业务:细致划分领域行业领先,业务放量可期。截至2023年6月,AMK中国已获订单总产值78.4亿元。2020年以来,TFH全球已公告订单生命周期总产值为61.0亿元。2021年以来,安徽望锦、四川望锦、成都望锦合计已公告订单生命周期总产值约144亿元。
公司是国内非轮胎橡胶制品有突出贡献的公司,在多个细致划分领域行业领先。公司先后收购高精度密封公司德国KACO(2014),高端底盘减震公司德国WEGU(2015),空悬和电机电控公司德国AMK(2016),发动机/新能源汽车电池冷却系统公司德国TFH(2017)。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场,设立安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通、安美科安徽等国内子公司,国内落地公司业绩近年来保持稳步提升。
传统业务:业绩稳定增长,海外并购项目国内落地成长。(1)密封产品丰富,抢占新能源密封先机。公司在电池包、电机密封等新能源板块处于国际领先水平,为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。公司通过收购海外高端技术开拓国内市场,国内公司业绩近年来保持稳步提升,KACO中国(无锡嘉科、安徽嘉科)2023H1营业收入3.4亿元,净利润0.6亿元。(2)NVH模块不断壮大,国内外布局趋于完善。公司于2015年收购德国WEGU,2021年中鼎集团收购日本普利司通旗下减震业务公司开拓日本市场,完成了在中国、美国、欧洲、日本全球主要市场的业务布局。WEGU国产化进展顺利,业绩增长趋势良好。2023H1,安徽威固实现盈利收入1.2亿元,同比增长8%,净利润0.2亿元,同比增长42%。
增量业务:细致划分领域行业领先,业务放量可期。(1)空悬模块:国内空气供给单元龙头,在手订单充足。国产化下空悬系统单车价值下降,应用车型不断下探,渗透率预计将快速提升。中鼎股份通过并购德国AMK确立国内龙头地位,2020年来国产化项目逐渐落地,截至2023年6月,AMK中国已获订单总产值约78.4亿元。(2)冷却管路:主推新能源热管理管路,加速布局温控系统。伴随着新能源汽车的发展,流体管路系统的市场规模也在不断的迅速增长。公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场,同时设立安徽特思通,实现TFH国产化落地运营。2020年以来,安徽特思通陆续成为国内多家头部主机厂批量供应商,TFH全球已公告订单生命周期总产值约61.0亿元。(3)轻量化底盘:技术全球领先,总成产品业务持续推进。2019年,收购四川望锦公司,获得底盘系统核心安全部件球头铰链核心技术,目前公司持有四川望锦96.43%股份。2021年以来,安徽望锦、四川望锦、成都望锦陆续成为国内多家头部主机厂批量供应商,已公告订单总产值约144亿元。
盈利预测与投资建议。随公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升,业务订单持续放量量产,业绩保持迅速增加。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/14.0/16.7亿元,CAGR为20.1%。给予公司2024年18倍PE,对应目标价19.26元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场之间的竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地没有到达预期等风险。